并购退出：一级市场新趋势，IPO 退出的“救世主”？
元描述: 一级市场并购退出正在崛起，成为 IPO 退出的重要替代方案。本文深入探讨了企业并购退出趋势、估值问题、政策变化以及国内并购生态现状，并提供专业建议和常见问题解答，帮助您了解并购退出背后的机遇与挑战。
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在资本市场巨轮加速转动的今天，一级市场逐渐意识到，IPO 退出可能不再是最佳选择，并购退出的光芒开始闪耀。监管层也积极响应，发布了一系列政策，为并购退出之路铺平道路。那么，并购退出究竟意味着什么？它是否能成为 IPO 退出的“救世主”？企业和投资机构应该如何看待并购退出？本文将深入探讨这些问题，为您揭开并购退出背后的机遇与挑战。
并购退出：一级市场的新风向
企业开始接受并购，新政进一步提振信心和热情
“我们投资的一个项目最近接受了被并购，已经和买家达成了初步合作意向，正敲定一些细节和价格问题。”一位深圳 VC 机构负责人向记者透露，这个项目此前一直“死磕” IPO，但如今出于多方面的压力，最终选择了并购之路。
这是一个典型案例，反映了如今一级市场对并购退出态度的变化。
推动企业选择并购的主要因素包括：
- 对赌回购期限将至： 许多企业为了获得融资，与投资方签订了对赌协议，承诺在一定期限内上市。如果无法在期限内上市，就需要支付巨额回购款。
- 基金退出期临近： 不少创投基金已经到了退出期，需要清算基金并给予 LP（出资人）相应的回报。
- 企业接班问题： 企业下一代接班问题日益凸显，一些企业选择通过并购的方式实现传承。
- 跨国公司分拆： 不少跨国公司选择分拆其中国业务，并购成为了一个可行的退出方式。
此外，监管层也释放了积极信号。2023 年 9 月 24 日，证监会发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（简称“并购六条”），进一步放宽了并购标的范围，包括：
- 符合商业逻辑的跨行业并购
- 科创板以外其他板块公司的未盈利资产收购
这一政策落地后，A 股公司已发起超 60 单并购项目，为并购退出增添了“一把火”。
并购标的估值折价成痛点，未来或将与 IPO 趋近？
并购退出虽然成为了一种趋势，但估值问题成为了一个绕不开的难题。
与 IPO 退出相比，并购退出通常存在估值折价问题。
- 成熟期项目： 上市公司并购通常按照市盈率 (P/E) 法来估值，一般在 15—23 倍之间。如果按照未来 3 年承诺利润，则 P/E 在 10—15 倍之间。
- 成长期项目： 上市公司会根据企业未来 3 年平均净利润的 15 倍 P/E 来估值。
这意味着，对于未盈利的科技型企业，并购退出可能会导致投资机构降低收益。
然而，未来并购与 IPO 的估值差距可能会逐渐缩小。
- 二级市场 IPO 节奏放缓： 过去，IPO 对新创业企业存在不理性预期。如今，二级市场 IPO 节奏明显放缓，这种不理性预期正在逐步消失。
- 政策层面放松对并购估值的限制： 监管层正在提高科技型企业重组估值的包容性，并购估值会更加合理。
被并购是企业当下最优选，国内并购生态仍待成熟
对于许多企业来说，被并购是当下最优选的退出方式。
- IPO 门槛提高： IPO 政策收紧，上市难度增大。
- 市场环境变化： 资本市场环境波动，IPO 退出存在不确定性。
- 基金退出期迫切： 许多基金已经到了清算期，需要尽快实现退出。
然而，中国并购生态环境还不成熟，需要进一步完善和优化。
- 龙头企业缺乏： 目前，大的龙头产业缺乏，没有形成产业巨头并购力量。
- 腰部企业竞争激烈： 腰部企业竞争非常激烈，负债率较高，并购受到现金流约束。
- 政策环境需要优化： 中国需要加快设立并购基金，以弥补现有并购市场的不足。
深度解析并购退出：常见问题解答
1. 哪些企业更适合被并购？
* **有收入有利润的公司：** 成熟期项目，拥有稳定的收入和利润。
* **小市值并购团队或有技术的公司：** 成长期项目，拥有优秀的团队和技术。
* **具有并购潜力的项目：** 在投资阶段就要考虑并购退出，并与创始人约定相关条款。
2. 并购退出与 IPO 退出的收益差距有多大？
* **并购退出收益通常低于 IPO 退出：** 由于估值折价问题，并购退出收益通常低于 IPO 退出。
* **差距将逐渐缩小：** 随着一二级市场估值的变化和政策的调整，并购退出与 IPO 退出的收益差距将逐渐缩小。
3. 如何判断并购价格是否合理？
* **参考行业估值水平：** 了解同行业企业的估值情况，并进行比较分析。
* **评估企业未来发展潜力：** 考虑企业的市场地位、技术优势、未来发展前景等因素。
* **与投资机构协商：** 与投资机构进行沟通，寻求一个双方都能接受的价格。
4. 并购退出需要注意哪些风险？
* **估值折价风险：** 并购价格可能低于市场预期，导致投资收益降低。
* **交易失败风险：** 并购交易可能无法顺利完成，导致投资无法退出。
* **整合风险：** 并购后整合失败，企业无法协同发展，最终可能导致亏损。
5. 如何提高并购退出成功率？
* **做好项目选择：** 选择具有并购潜力的项目，并提前做好并购退出规划。
* **加强与上市公司的沟通：** 积极与上市公司沟通，寻找合适的并购方。
* **做好并购前准备：** 做好企业整合、财务审计、法律尽职调查等工作。
6. 并购退出未来发展趋势如何？
* **并购退出将成为一级市场的重要退出方式：** 随着监管层对并购退出的支持，并购退出将在未来得到更为广泛的应用。
* **估值差距将逐步缩小：** 并购退出与 IPO 退出的估值差距将逐步缩小。
* **并购生态环境将不断完善：** 中国并购市场将更加成熟，并购退出将更加便捷高效。
结论
并购退出正在成为一级市场的重要退出方式，为企业和投资机构提供了新的选择。随着政策的调整和市场环境的变化，并购退出将迎来更大的发展机遇。然而，并购退出并非“万灵药”，企业和投资机构需要理性看待并购退出，做好充分的准备，以应对其中的挑战。
希望本文能为您提供关于并购退出的全面了解，帮助您在未来抓住并购退出带来的机遇。
